Verkaufsargument AGI

Zwei Wochen nachdem Antrop\c unter unerklärlichen Umständen große Teile des Source-Codes von Claude öffentlich gemacht hatte, versucht die Marketing-Abteilung den Image-Schaden zu kitten. Man hat sich für eine Vorwärts-Strategie entschieden und die Veröffentlichung des neuen Flagstore-Projekts vorgezogen.

Antrop\c versucht zwei Fliegen mit einer Klappe zu fangen: Das Preview geht exklusiv an Premium-Kunden und das Pentagon. Erstere versucht man noch enger zu binden. Beim Pentagon spielt man The Long Game. AI ist zentral für die Stellung der USA als Weltmacht; Antrop\c verfügt über die fortgeschrittensten LLM’s, die dem Land geopolitisch eine Vormachtstellung sichern, erzählt man jedem, der vorbeikommt und setzt dabei auf eine Zeit nach D. Trump, der bekanntlich darauf besteht, dass das Pentagon mit dem _Grock_LLM von Elon Musk arbeitet.

Der Coup scheint gelungen. Am Freitag lud Scott Bessent, der amtierende US-Finanz-Minister, die Vorstände der großen US-Banken kurzfristig zu einer Krisensitzung ein. Das Thema: Wie kann das Finanzsystem gegen Cyberattakten geschützt werden, die mit fortgeschrittenen LLM’s in Händen antiamerikanischer Kräfte ausgeführt werden.

Damit ist das Framing gesetzt. Die besten AI-Systeme sind so gut, dass man sie nicht öffentlich machen kann. Sie dürfen nur von einem kleinen Kreis genutzt und natürlich gegen alle Systemfeinde verwendet werden. Sie sind Instrumente der Macht.

Wieviel hiervon Wahrheit und wieviel frei erfundenes Narrativ ist, wird sich bald zeigen.

Finanzmarktakteure sind beeindruckt. »Service as a Service«(SaaS)-Unternehmen standen weltweit auf den Verkaufszetteln. Das schließt die heimische SAP ein.

Der Trend hat sich seit Jahresbeginn mit steigendem Volumen deutlich verstärkt. Die Story ist in den Köpfen der Investoren angekommen.

Deutschland hat eine AI-Strategie!

Die Berufung eines Digital-Ministers trägt erste Früchte. Neue Besen kehren bekanntlich besonders gut. Den Mitarbeiter ist es scheinbar gelungen, in Rekordzeit eine Strategie zu formulieren und diese in zentralen Punkten auch umzusetzen. Hier zwei aktuelle Beispiele.

• SAP und die Deutsche Telekom sollen gemeinsam die »Bürger-App« entwickeln. Es gab keine Ausschreibung. Wie zu Covid-Zeiten wurden die Unternehmen unter Umgehung des europäischen Wettbewerbsrechts beauftragt.

• Cohere(Kanada) und Aleph Alpha(Heidelberg) sollen mit staatlicher Unterstützung die Basis für die heimische AI-Industrie werden. Der dt. Staat hat beiden Unternehmen lukrative Aufträge vergeben und will eine mögliche Fusion mit einer staatlichen Beteiligung begünstigen.

Gut – die Bürger-App hätte man auch in Albanien oder Lettland als erprobte Version von der Stange kaufen können. Aber Hey – das Recht, das Rad neu zu erfinden lassen wir uns nicht nehmen.

Das zukünftige AI-Zentrum ohne eine vergiftete föderale Debatte und auch ohne Medienrummel binnen sehr kurzer Zeit im Rhein/Neckar Gebiet anzusiedeln, ist allerdings höhere Staatskunst. Das liegt sicherlich auch an Lidl&Schwarz, die sich über Schwarz Digits zur maßgeblichen Standsäule der heimischen AI-Infrastruktur gemausert haben. Die Schwarz-Gruppe ist Großinvestor in SAP und Aleph Alpha. Die SAP-Cloud läuft in den Rechenzentren von Schwarz Digits genauso wie die AI-Cloud von Aleph Alpha. Neura, der vielversprechendste Hersteller humanoider Roboter aus Deutschland, kommt aus Metzingen und fügt sich ideal in den badenwürttembergischen AI-Cluster.

Das folgt dem Lehrbuch der Deutschland-AG im Nachkriegsdeutschland und passt zum Image der adenauischen Erbengeneration in Kanzleramt und im Apparat der Ministerien. Aber funktioniert die Welt im Jahr 2026 genauso wie die im Jahr 1952? Immerhin kann man dies als Wiedergeburt der »German Efficiency« verkaufen – sorry – framen natürlich.

SAP im Transformationsmodus

Seit dem 20. März ist SAP nicht mehr das wertvollste Unternehmen im DAX. Die Allianz steht nun wieder unangefochten ganz oben. Das einzig international relevante deutsche Softwareunternehmen ist trotz Preisrutsch an der Börse mit einem KGV von über 20 nicht preiswert – kann aber mit einer geringen Verschuldung punkten.

Die Abb. 2 zeigt nicht die direkte Peer-Group von SAP. Sie zeigt vielmehr, wie unspezifisch die einstigen Highflyer an der Börse gerade verkauft werden.

Der vorherige Abschnitt zeigt, dass das Thema AI aktiver Teil der deutschen Industriepolitik ist. Die Regierung hat die strategische Bedeutung des Sektors erkannt und sorgt für adäquate Rahmenbedingungen.

Die Unternehmen müssen den Rest hinbekommen. SAP hat den Slogan ausgegeben: All In on AI. Der Vorstandsvorsitzende kümmert sich persönlich um den Transformationsprozess. Die Mitarbeiter schließen sich über Wochen in Off-Locations in Walldorf oder Palo Alto ein, um dem verkrusteten DAX-Konzern mehr als nur kosmetische Dosen eines agilen StartUp zu verabreichen.

Es ist höchste Zeit. Nicht nur die US-Hyperscaler drücken in das Kerngeschäft von SAP. Maßgeschneiderte ERP-Programme kann man heute innerhalb weniger Wochen mit einem kleinen Team vibe-coden.

Nun wechselt ein Unternehmen nicht so leicht sein ERP-System aus. Die Schwelle für Bestandskunden, zu einem Mitbewerber zu wechseln, ist weiterhin hoch. Allerdings nutzt etwa die Hälfte der Bestandskunden eine alte SAP-Version. Beim fälligen Wechsel zum neuen, cloud-basierten System stellt sich die Frage sehr wohl, ob es preiswertere, gleichwertige Alternativen gibt.

Die Börsenkurse spiegeln auch die fehlende Phantasie für das Neugeschäft. Solange SAP potenziellen Kunden keine überzeugende Zukunftsvision präsentieren kann, drückt die AI-Konkurrenz auf die Margen. Problematisch ist auch die transatlantische Ausrichtung des Konzerns. Je mehr die Wirtschaftsräume divergieren, desto weniger Mehrwert hat eine transatlantische Datenhaltung. SAP profitiert nicht vom Trend, Europa digital souverän aufzustellen.

Im Mai findet in Orlando die diesjährige SAP-Entwicklerkonferenz Sapphire statt. Sie wird von der Konzern-PR nach allen Regeln der Kunst aufgewertet. Die Messlatte wird mit sehr positiv formulierten Pressestatements immer höher geschraubt. Dort will der Konzern die Ergebnisse der AI-Workshops vorstellen und auch die Vorwärtsstrategie. Man will wieder den Diskurs bestimmen, sich aus der Rolle des Getriebenen befreien. Zeitgleich erhalten Aktionäre eine erneut angehobene Dividende (2,5 € / Aktie). Das ist angesichts der jüngsten Kursverlusten nur ein kosmetisches Trostpflaster, zumal die Ausschüttung vom Aktienpreis abgezogen wird.

Interessant ist, dass der Wert trotz des eindeutigen Trends überwiegend eine “Buy”-Bewertung aufweist. Die Bewertung entstammt den SellSide-Abteilungen institutioneller Investoren und Banken. Aktuell versuchen die Banken und Fondsgesellschaften über das »Buy«-Label Kleinanleger in die Aktie zu ziehen und gleichzeitig ihre eigenen Bestände zu räumen.

Höchstwahrscheinlich werden die Aktien so lange preiswerter, bis die Analysten ihre Bewertungen an die Realität angepasst haben. Jede Erholung suggeriert Kleinanlegern, SAP ist auf einem guten Weg. Institutionelle Investoren nutzen dies als Chance, strategische Positionen zu akzeptablen Preisen abzubauen. Erst wenn dieser Prozess abgeschlossen ist, kann eine Trendwende ausgerufen werden.

SAP Handelsstrategie

Seit einigen Wochen schreibt das SAP-trotzt-AI-Handelssystem Stillhalteroptionen auf die SAP-Aktie. Die Abb. 4 zeigt die Wertentwicklung dieser Positionen.

Hier haben wir allerdings etwas geschummelt. Die beiden Initial-Positionen, ein Put(144) mit Fälligkeit im April und ein Put(150) mit Fälligkeit im Juni wurden mit dem Unterschreiten der Marke 150 € im März ausgebucht. Dafür wurden Put-Optionen mit deutlich niedrigeren Strikes aufgenommen. Diese haben sich dank der hohen impliziten Volatilität trotz weiterer Preisrückgänge ordentlich entwickelt. Bei einer Volatilität von etwa 50 Prozent widerstehen längerlaufende Put-Optionen, die weit aus dem Geld notieren, der aktuellen Preisdynamik der Aktie.

Mit der Handelsstrategie versucht Hieronymus das Timing eines Einstiegs in die SAP zu umgehen. Anstatt wild auf einen Aufschwung zu spekulieren, schreibt das Handelssystem stur Stillhalterkontrakte, die stagnierende Notierungen und hohe Volatilität als Renditequelle nutzen. Als DAX- und EuroStoxx-Schwergewicht weist der Wert eine natürliche Korrelation zur Preisentwicklung europäischer Aktien auf. Der geringe Verschuldungsgrad bietet dem Unternehmen zudem große Spielräume für neuartige Kooperationen und Übernahmen.